Bénéfices des fournisseurs de condensateurs : la correction des stocks atteint son point le plus bas ; La demande automobile dure longtemps

Nous avons révisé nos prévisions de bénéfices pour deux fournisseurs de condensateurs céramiques multicouches, maintenant notre estimation de juste valeur pour Samsung Electro-Mechanics, ou Semco, à 210 000 KRW et abaissant notre juste valeur pour Yageo 2327 à 670 TWD contre 700 TWD en raison d'un une reprise plus lente que prévu suite à une correction des stocks. Alors que le chiffre d'affaires de Semco pour le trimestre de juin était en hausse de 9,8 % par rapport au trimestre précédent, celui de Yageo était en hausse de 2,5 %. Pour le trimestre de septembre, Yageo s'attend à ce que son chiffre d'affaires soit stable en séquentiel, tandis que Semco s'attend à une croissance moyenne à un chiffre. Bien que les différences saisonnières rendent la dynamique des ventes difficile à comparer, nous pensons que la différence est due au gain de part de marché de l'activité MLCC automobile de Semco et à la correction prolongée des stocks de condensateurs au tantale par Yageo. Même si nous pensons que les actions de chaque société sont sous-évaluées, nous préférons Semco à Yageo car nous pensons que la forte dynamique de croissance des revenus de Semco va se poursuivre pour le moment.

Le chiffre d'affaires de Yageo pour le trimestre de juin, de 26,8 milliards TWD, est en baisse de 14,6% par rapport à l'année précédente mais en hausse séquentielle de 2,5%, conforme à nos attentes. Même si les revenus des MLCC et des résistances pavés ont augmenté par rapport au trimestre de mars en raison de l'achèvement de la correction des stocks, cela a été partiellement compensé par la faiblesse des ventes de condensateurs au tantale et de produits magnétiques. En particulier, les condensateurs au tantale devraient avoir besoin d'environ deux trimestres supplémentaires pour digérer les stocks en raison de la faiblesse des ventes d'ordinateurs portables et d'un ajustement d'utilisation plus lent que les autres composants passifs. Nous avons donc abaissé nos prévisions de revenus pour 2023 de 5,8 %. Nous maintenons notre opinion selon laquelle l'acquisition de composants passifs haut de gamme par Yageo a rendu son portefeuille d'activités beaucoup plus résistant aux fluctuations économiques à court terme et, à long terme, la croissance de Yageo sera tirée par la demande de composants haut de gamme, notamment de la part du secteur automobile. . Notre estimation de la juste valeur de Yageo de 670 TWD correspond à 13 fois le rapport cours/bénéfice 2024.

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